由中国电力投资集团公司与国家核电技术有限公司2015年5月29日合并而成的举债还债国家电力投资集团公司(以下简称“国家电投”)，似乎陷入了“用新债还旧债”现象。电投

　　近日，负债国家电投公布的亿陷《2016年公司债券(第二期)募集说明书》(以下简称《募集说明书》)显示，今年第二期公司债拟发行不超过60亿元，困境 “拟全部用于偿还本部及成员单位债务”。举债还债事实上，电投国家电投5月6日刚刚发行了今年第一期60亿元公司债，负债“用于补充运营资金、亿陷偿还本部及成员单位债务等”。困境而根据国务院国资委4月1日相关批复文件，举债还债国家电投计划分期发行总额360亿元的电投公司债。

　　数据显示，负债截至2015年年底，亿陷国家电投债务总额高达6375亿元，困境其中，有息债务达到4801亿元，占比75%。而在有息债务中，短期借款和一年之内到期的非流动负债分别达到878亿元、560亿元。即国家电投近期需要偿还的债务超过1400亿元。《募集说明书》称，“公司债务负担较重，若债务集中到期，公司可能面临一定的债务集中偿付风险。”

　　对此，《中国经营报》记者6月1日致电国家电投，在记者表明身份后，相关人士以在开会为由挂短电话。记者通过《募集说明书》上的联系方式向国家电投相关人士致函，但截至记者发稿时未获其官方回复。

　　财务费用陡增

　　《募集说明书》显示，截至2013年、2014年、2015年年底，国家电投的负债规模分别达到5210亿元、5989亿元、6375亿元，每年以数百亿元的规模急剧扩张；资产负债率分别达到84.48%、84.88%、82.39%。

　　在债务结构中，有息债务总额在2014年、2015年的年底分别达到4339亿元、4801亿元。而有息债务中，短期借款从2014年年底的671亿元增至2015年年底的878亿元，一年之内到期的非流动负债也从552亿元增至560亿元。由此可见，国家电投短期之内的偿债压力逐年增加。

　　由于债台高筑，国家电投2013年、2014年、2015年财务费用分别达到199亿元、227亿元、232亿元,这在总体营收中的比重分别达到10.45%、11.76%和12.11%。国家电投最近三年每年产生的财务费用比A股大多数上市公司每年的营业收入还高。 “如果未来公司财务成本持续处于较高水平，可能会给公司盈利水平带来不利影响。”《募集说明书》如是表示。

　　鉴于债务压力，国家电投在2月召开的2016年第3次领导班子会议上审议同意向中国证监会申请发行公司债券360亿元，国务院国资委则于2016年4月1日下发《关于国家电力投资集团公司公开发行360亿元公司债券有关问题的批复》，同意了这一公司债发行方案。此后，国家电投分别于5月6日、5月24日发行了不多于60亿元的公司债。按照相关规定，360亿元公司债将在获得批复之日起两年内完成发行。

　　但是从现实情况来看，国家电投截至2015年年底的短期借款和一年之内到期的非流动负债规模超过1400亿元，发行公司债对于缓解当前偿债压力来说无异于杯水车薪。因此，国家电投在《募集说明书》中表示，“该公司在多家银行以及金融机构的资信情况良好，间接债务融资能力较强。截至2015年12月31日，该公司获得的授信总额7819.83亿元,已使用的授信额度3526.22亿元,未使用的授信额度为4,293.61亿元。”言外之意就是提醒购买公司债的投资者，不用担心国家电投的偿债能力。

　　投资规模仍在加大

　　中国电力投资集团公司和国家核电技术有限公司在2015年5月的合并，让业界惊呼，“一个横跨火电、水电、核电、新能源等多个领域的能源新巨头亮相了”。尤其是在核电领域，整合以后具备核电研发、工程建设、运营管理能力于一身的国家电投，被视为可以与中核、中广核分庭抗礼的“第三极”诞生了。

　　但正如国家电投在《募集说明书》中所说的，“电力行业是一个资金密集型行业，电力工程建设的投资金额较大，建设周期较长，随着公司生产经营规模以及投资规模的不断扩大，公司对资金的需求也相应增加了。”

　　同时，按照国家电投发展目标和规划，未来几年，该公司将继续维持较大的投资规模。数据显示，截至2013年、2014年、2015年年底，国家电投在建工程所需投资余额分别达到1191亿元、1238亿元、1474亿元，呈现出逐年增加的趋势；在建工程余额占当年资产总额的比重分别达到19.32%、17.55%、19.05%。

　　对于2015年在建工程余额的增加，国家电投方面表示，“主要是合并报表以后，并入了国家核电以及公司扩大了工程类的投资导致。”

　　目前，国家电投投资余额排名前五的在建工程包括海阳核电一期工程，锦赤铁路项目、海阳核电3、4号机组、羊曲水电站伊江项目、密松电站项目，五个项目分别仍需385.23亿元、95.35亿元、77.86亿元、46.03亿元、36.56亿元投资，共计仍需641.05亿元投资。

　　也就是说，国家电投在面临偿债还息压力的同时，仍然需要解决在建工程的投资资金问题，这将是对国家电投融资能力的双重考验。

　　财务数据显示，国家电投在2013年、2014年、2015年的营业收入规模分别达到1911亿元、1932亿元、1924亿元，净利润分别达到74.98亿元、62.34亿元、84.61亿元。国家电投董事长、党组书记王炳华此前公开表示，2016年已被确定为该公司的“转型发展年”，目前是加快从传统发电企业向综合能源供应商转变；“十三五”时期，国家电投计划将“弯道超车”作为发展主基调和总目标，要在发展方式上成为创新驱动、清洁低碳的标杆，在经营效益上达到同业领先水平。

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